5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。<cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的/p>

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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